（001323.SZ）2024年员工持股方案被迫终止✿★。这家公司近期做出“止损”决定✿★：因2024年的员工持股计划2024年和2025年两年的业绩均未达到解锁条件✿★，拟终止清算✿★，退还员工本金✿★。与此同时✿★，公司减持了328.4万元2024年员工持股计划股份✿★，减持比例达56%✿★。

　　一份曾被寄予厚望的激励方案✿★，最终以股票出售✿★、本金退还草草收场✿★。原因是计划设计过于乐观✿★，还是对自身经营能力的判断出现了偏差？

　　界面新闻记者从2025年财报中看到✿★，电商渠道高歌猛进✿★，收入突破10.81亿元✿★、毛利率稳步攀升至51.34%✿★，行业领先✿★。不过✿★，公司这些优秀表现背后是短期负债快速攀升与巨额理财并存✿★、非经常性损益补充利润的种种异常✿★。

　　2025年以来✿★，家居行业呈现国内市场韧性强于海外✿★、头部企业分化加剧的格局✿★。慕思股份作为中高端床垫龙头✿★，凭借国内市场高占比的基本盘✿★，有相对抗跌的韧性✿★，但业绩端仍难掩行业下行压力与自身增长隐忧✿★。

　　从慕思股份2025年全年业绩来看MG不朽情缘官方正版下载✿★。✿★，营收与利润双双承压✿★。公司实现营业总收入52.27亿元✿★，同比下降6.7%✿★；归母净利润5.36亿元✿★，同比大幅下滑30.2%✿★；扣非归母净利润3.97亿元✿★，同比下降45.1%✿★，盈利质量弱化✿★。2026年一季度✿★，慕思股份营业收入11.87亿元✿★，同比增长5.86%✿★；盈利端压力未减✿★，归母净利润8837.86万元✿★，同比下降25.13%✿★，主要是销售费用投入增加江外江论坛✿★、理财收益波动等因素影响✿★。

　　慕思股份表示mg不朽情缘游戏在线试玩✿★，电商渠道聚焦天猫✿★、抖音✿★、京东✿★，毛利率达55.95%✿★，高于经销渠道5.23个百分点✿★，是毛利率增长的重要动力✿★。不过✿★，“慕思股份电商渠道的高毛利表现✿★，核心得益于中高端品牌溢价江外江论坛✿★，但单靠电商难以对冲线下主业的整体疲软不朽情缘官方网站-app下载✿★，✿★。”一位家居行业券商分析师在接受界面新闻采访时表示✿★。

　　2025年✿★，慕思股份核心产品床垫营收26.39亿元✿★，占比50.49%✿★，同比微降1.48%✿★；床架✿★、沙发等配套产品收入下滑分别为5.97%和20.41%✿★。AI睡眠业务是为数不多的增长亮点✿★，实现收入2.55亿元✿★，同比增长127.68%✿★。此外✿★，公司将更多资源投向海外业务✿★，实现营业收入2.6亿元✿★，同比增长67.37%✿★。

　　喜临门2025年营收88.19亿元✿★，同比微增1.02%✿★；归母净利润2.41亿元✿★，同比下滑25.11%✿★。2026年一季度✿★，公司由盈转亏✿★，净亏损3587.08万元✿★。因审计机构对其2025年度财务报告内部控制出具保留意见以及大股东资金占用等问题✿★，喜临门被实施ST✿★，喜临门的海外业务毛利下滑与汇兑损失是重要拖累✿★，使其成为三家中业绩压力最大的企业✿★。

　　梦百合作为海外业务占比最高的企业✿★，2025年营收89.12亿元✿★，同比增长5.48%mg不朽情缘游戏在线试玩✿★，归母净利润亏损982.25万元✿★；2026年一季度亏损扩大至3811.26万元✿★。公司2025年年报也被出具保留意见审计报告✿★。

　　相较之下✿★，慕思股份凭借国内市场高占比✿★、中高端品牌壁垒✿★、电商渠道高毛利三大核心优势mg不朽情缘游戏在线试玩✿★，成为三家中唯一未陷入亏损企业✿★。“慕思股份能在行业寒冬中稳住盈利✿★，关键是国内市场基本盘扎实✿★，海外业务占比低✿★，避开了✿★、喜临门的海外亏损陷阱✿★。”上述分析师对界面新闻记者表示✿★。

　　2021至2025年✿★，慕思股份预提经销商返利规模呈现持续收缩态势✿★：2021年全年计提返利金额2.35亿元✿★，2022年回落至1.32亿元✿★，至2025年预提返利仅剩0.43亿元✿★。公司对应营收占比同样逐年走低✿★，从2021年的3.6%✿★、2022年的2.3%✿★，一路下滑至2025年的0.8%✿★。

　　从会计准则角度而言✿★，经销商返利属于可变对价范畴✿★。正常核算逻辑为依据年度渠道销量✿★、考核目标合理预估计提✿★，年底结算时冲减当期营业收入✿★，实物返利还需单独划分为合同负债进行核算✿★。一位资深注册会计师对界面新闻记者分析称不朽情缘游戏网站登录✿★，✿★，“连续多年大幅缩减返利计提比例✿★，客观上会减少当期的收入冲减规模✿★，对账面营收与利润形成正向影响✿★。”至于该变动是源于行业下行后经销商整体达标返利规模自然缩减✿★，还是公司内部计提测算标准发生调整✿★，目前尚未有公开详实说明✿★。

　　与返利计提收缩形成鲜明对比的是✿★，慕思股份其他应付款项下“计提费用及其他”科目持续扩容✿★。该科目未对外披露具体核算范围✿★、对应业务事项与计提依据✿★，但资金规模从2021年的0.52亿元增长至2025年的1.07亿元✿★，五年内翻倍增长✿★。一边是清晰的返利计提持续下降✿★，一边是用途不明的计提费用稳步上升✿★，两项科目此消彼长✿★，背后有何动因？对此✿★，界面新闻记者联系慕思股份采访江外江论坛✿★，截至发稿未获回应✿★。

　　利润结构方面✿★，慕思股份2025年扣非归母净利润同比下滑45.06%✿★，而同期归母净利润同比下滑30.21%✿★。界面新闻记者注意到✿★，15个百分点的差距✿★，根源在于非经常性收益的结构性增加✿★。公司将大量货币资金转为交易性金融资产（2025年末余额22.11亿元✿★，其中证券理财9.48亿元）✿★，公允价值变动损益达1.05亿元✿★，成为1.38亿元非经常性收益的重要来源江外江论坛✿★。2026年一季度✿★，公允价值变动收益816万元✿★、政府补助893万元✿★，合计占到净利润的近两成✿★。也就是说✿★，一家标榜“高端睡眠专家”的实业公司✿★，利润中相当一部分来自“炒理财”✿★，而非“卖床垫”✿★。

　　界面新闻记者还注意到✿★，慕思股份现金流同样不容乐观✿★。2025年公司经营现金流净额为3.85亿元✿★，较2024年的10.91亿元下降64.69%✿★。公司同期归母净利润为5.36亿元✿★，扣非净利润为3.97亿元——经营现金流甚至略低于扣非净利润✿★。这意味着✿★，归母净利润中由公允价值变动等非现金收益构成的部分✿★，并未同步带来现金流入✿★。

　　在主业经营节奏放缓下✿★，慕思股份整体资金管理策略显得颇为割裂✿★。从2022年开始✿★，公司负债规模快速攀升✿★：2022年资产负债率仅为25%✿★，2023年上升10个百分点至35%✿★，2025年进一步升至41.72%✿★。

　　导致负债率上升的主要是短期借款✿★。2022年✿★，慕思股份无短期借款✿★；2023年为4.42亿元✿★；2024年为10.58亿元✿★；2025年为11.17亿元✿★。这类借款主要由银行承兑汇票贴现✿★、信用证贴现构成✿★，多用于日常经营结算与短期资金周转mg不朽情缘游戏在线试玩✿★。

　　在对外融入资金的同时✿★，慕思股份手握大量闲置资金并未投入主业扩产✿★，而是持续投向理财类金融产品✿★。截至2025年12月31日✿★，公司货币资金为11.67亿元✿★，交易性金融资产达22.11亿元（主要构成为结构性存款和证券理财）✿★，另有其他非流动资产5.58亿元（主要为大额存单）✿★。仅以上三项合计✿★，公司账上“准现金”类资产规模接近40亿元✿★。

　　这就构成了一个耐人寻味的财务安排✿★：公司一边将大量货币资金转化为交易性金融资产和大额存单——其中相当一部分投入了波动性较高的证券理财✿★；另一边却通过票据贴现等路径获取短期借款江外江论坛✿★，承担相应利息成本✿★。

　　“账面上不缺现金✿★，却持续新增短期借款支付利息✿★，这种‘大存大贷’的资金配置逻辑很不寻常✿★，公司财报未给出清晰解释✿★，难免引发市场对资金运作合理性的质疑✿★。”上述注册会计师对界面新闻记者表示✿★。

　　更值得追问的是✿★，22.11亿元交易性金融资产中有9.48亿元投入证券理财✿★。2025年全年✿★，这笔理财为慕思股份带来1.05亿元的公允价值变动收益mg不朽情缘游戏在线试玩✿★，占归母净利润近五分之一mg不朽情缘游戏在线试玩✿★。这意味着✿★，公司利润表的稳定性✿★，日益依赖于证券市场的波动✿★。

　　除日常经营资金调配外✿★，慕思股份过往IPO募集资金的使用去向同样发生明显调整✿★。公司2022年IPO时募资净额14.77亿元✿★，扣除发行费用后主要用于华东健康寝具生产线日✿★，公司已将华东建设项目节余募集资金（连同理财及利息收益净额）全部转出至自有资金账户✿★，扣除待支付尾款6000万元后✿★，3.5亿元永久补充流动资金✿★。

　　与此同时✿★，慕思股份持续执行着远超常规的高分红政策✿★。2024年✿★，公司股利支付率为89.75%✿★；2025年升至117.16%✿★，全年分红总额6.27亿元✿★。上市以来✿★，公司累计分红25.15亿元✿★，平均分红率89.47%✿★。实控人王炳坤✿★、林集永合计持股77.38%——按此测算✿★，两人累计拿到约19.46亿元江外江论坛✿★。

　　在高比例分红与募资补流的双重操作下✿★，慕思股份内部资金被持续抽离主业✿★，流向大股东与金融资产✿★。当经营现金流不断萎缩✿★、理财收益日益成为利润重要来源时✿★，慕思股份能否守住“高端睡眠专家”的实业根基✿★，已成为市场不得不正视的疑问✿★。